亚马逊：AWS 发飙，亚马逊终于追上大部队了
全球科技巨头2026年二季度财报密集落地，北京时间7月31日美股盘后，亚马逊交出了超预期的答卷。正如前期市场预判，行业轮动之下，亚马逊正式进入业绩表演时刻，旗下AWS云业务强势反弹，彻底追上全球AI云赛道第一梯队，终结了此前的掉队局面。
本次财报核心亮点极具辨识度：AWS实现量利齐升，订单储备海量堆积，AI基建投入全速加码；零售业务稳健托底，广告业务持续赋能盈利。但与此同时，高强度资本投入也带来自由现金流承压、远期指引保守等结构性矛盾，成为市场争议焦点。
01 AWS全面爆发：增速、利润率双升，彻底追赶第一梯队
本轮亚马逊业绩翻盘的核心引擎，是AWS云业务的强势复苏。数据显示，AWS二季度营收达422亿美元，同比增速从一季度28%大幅拉升至37%，创下近四年新高，实现连续五个季度增速抬升，正式追上微软、谷歌等头部云厂商的增长节奏。
区别于多数云厂商“增收不增利”的困境，本次AWS实现了罕见的量利双击。业务利润率环比提升1.7个百分点，攀升至39.4%，逼近历史峰值，增长质量行业领先。
这一轮爆发式增长，核心受益于两大抓手：一是重仓投资的AI独角兽Anthropic营收（ARR）持续飙涨，为AWS带来实打实的算力与云用量增量，绑定效应全面兑现；二是AI推理需求全面爆发，叠加传统云业务稳健复苏，新旧动能完美衔接。海豚君测算，AWS本次37%的同比增速中，AI新业务与传统云业务对增长的贡献基本对半平分，增长结构愈发健康。
02 海量订单储备：千亿级新增订单，锁定长期增长确定性
相比于当期营收，AWS的订单储备数据更能印证其长期增长潜力。截至二季度末，AWS合同余额（在手未确认收入订单）高达4690亿美元，单季环比新增近千亿美金。
经测算，AWS二季度新签订单规模约1500亿美元，大幅超出当期确收收入。这一核心信号意味着：当前收入增长远未触顶，后续随着AI算力产能持续释放，堆积的海量订单将持续转化为营收，AWS增长加速度有望进一步抬升。海量在手订单，彻底锁定了未来1-2年的业绩基本盘。
03 资本开支全速狂飙：上调全年目标，AI基建投入不减速
为承接爆发式增长的AI算力与云服务需求，亚马逊开启了史上最强力度的资本投入。二季度公司资本开支（Capex）环比大幅增长近百亿美金，绝对规模位居全球科技巨头首位。
考虑到存储硬件涨价、算力需求超预期，亚马逊将2026年全年资本开支目标从2000亿美元上调至2200亿美元。这意味着后续两个季度，单季资本开支将逼近600亿美元，AI基建投入在短期回调后再度全速上行。
由于亚马逊同时承载重资产零售业务，纯云相关资本开支体量与谷歌450亿美元左右的投入规模基本持平，处于行业第一梯队，全力加码数据中心、服务器、AI芯片等核心基建，为后续算力交付、订单落地筑牢产能基础。
04 现金流阶段性承压：短期投入换长期产能，市场分歧仍存
高强度资本投入的直接代价，是自由现金流大幅走弱。二季度亚马逊运营现金流流入仅450亿美元，单季资本开支流出达530亿美元，叠加后续单季600亿级别的资本投入，公司自由现金流进入持续、深度转负阶段，过去十二个月自由现金流净流出达76亿美元，与去年同期182亿美金的净流入形成鲜明反差。
针对市场对现金流的担忧，亚马逊官方系统性披露了投入产出逻辑，核心逻辑与行业主流判断一致：
第一，投产比以确定性在手订单为核心依据，产能落地即可快速将合同余额转化为营收，投入并非盲目扩张；
第二，资本开支分层核算，厂房等长周期资产前置投入高、折旧周期长，可长期复用；服务器、网络设备等短周期资产，基于真实订单需求提前采买，精准匹配市场节奏；
第三，短周期服务器资产回本周期约3年，设备实际使用年限可达5-6年，3年后将迎来现金流拐点，前期投入将逐步兑现利润。
但市场质疑并未完全消除，核心分歧聚焦两点：一是上下游订单、采购存在期限错配，且存在订单毁约、采购违约的潜在风险；二是当前AI赋能企业的核心逻辑仍是降本增效，客户端的增量收入创造尚不清晰，长期支付能力存疑，或将影响后续订单落地与回款质量。
05 资本开支天花板尚远：订单驱动模式支撑持续投入
当前亚马逊资本开支强度已达毛利的50%，市场普遍担忧投入已接近极限。但结合行业逻辑与公司现状来看，资本开支尚未见顶。
亚马逊本轮资本投入并非盲目扩张，而是完全由在手订单驱动。只要AWS合同余额持续高增、AI模型迭代持续催生新算力需求，资本开支的扩张逻辑就持续成立。后续资本开支的增长空间，核心取决于AI技术迭代速度与订单堆积效率。
06 折旧压力隐现：短期收入高增可对冲远期压力
高强度资本投入，远期必然带来折旧反噬利润的风险。二季度亚马逊折旧摊销费用达200亿美元，占当期收入比重10%，近两个季度维持高位趋稳。
当前资本开支以服务器等短周期资产为主，后续折旧压力将持续抬升。但短期无需过度担忧：AWS收入持续高速增长，可有效摊薄单位收入的折旧成本，对冲费用端的压力，保障利润率稳定。远期利润走势，将取决于收入增速与折旧增速的博弈结果。
07 零售业务稳健托底：Prime Day加持，广告业务持续赋能
作为基本盘的零售业务超预期回暖，为亚马逊整体业绩提供稳定支撑。受Prime Day活动前置影响，二季度亚马逊零售业务同比增速抬升至16%，增速显著修复。
盈利结构上，北美零售利润率稳定在7.9%，国际零售利润率维持4.1%，整体平稳，成本上行对零售业务的侵蚀幅度有限。核心亮点来自高毛利广告业务占比持续提升，持续优化零售整体盈利结构，成为除AWS外的第二大利润来源。整体来看，零售业务已实现“稳增长、稳盈利”，无需拖累整体业绩，可安心为云业务投入输血。
08 当期业绩亮眼，远期指引偏保守
尽管二季度业绩全面超预期，但亚马逊给出的三季度指引相对平淡：预计三季度收入同比增速最高仅12%，核心原因是Prime Day活动前置至二季度，透支了三季度的消费势能；利润指引区间为225-265亿美元，未超出市场一致预期。
按照该指引，三季度AWS的收入、利润弹性将有所收敛。但结合亚马逊一贯的业绩风格来看，公司长期维持保守指引、实际超额落地的规律，指引仅具备参考意义，无需过度悲观。
核心总结：AI布局落地，亚马逊迈入确定上行周期
综合本次财报核心数据，亚马逊当前的发展逻辑清晰且明确：零售稳健托底，云业务强势领跑，AI新动能全面兑现。短期现金流承压、指引保守，均是高强度布局AI赛道的阶段性代价，无法改变整体上行趋势。
官方首次明确两大核心增长指标：AI业务、自研芯片业务年化收入均突破250亿美元，其中AI业务同比增速达三位数，相较上季度200亿美金的芯片年化收入实现大幅跃升。
在AI推理时代、Agent+代码应用落地的行业浪潮下，亚马逊的双重布局全面见效：对外通过投资Anthropic深度绑定AI算力需求、锁定云用量；对内深耕自研芯片，实现硬件降本+对外创收的双重价值。
当下AWS已正式进入产能释放、订单兑现、利润抬升的正向循环，后续增长斜率核心取决于订单堆积速度与产能落地节奏。零售业务稳住基本盘、云业务打开增长空间，亚马逊正式追上全球AI云赛道大部队，走出了独立的复苏上行行情。
后续核心跟踪信号：Anthropic ARR的持续增长态势，将持续印证亚马逊AI云生态的长期竞争力。
