美联英语借壳上市再进一步，成人英语培训外的业务增量主靠买买买

上市之路一波三折的美联英语再有新动态，独立IPO招股书正式于3月4日撤回，并开始向投资者开放认购（时间自2月14日-3月9日）。

美联英语最早于2019年5月22日向SEC递交招股书，12月宣布和EdtechX Holdings签署合并协议，将以SPAC借壳方式在纳斯达克完成上市。新公司名字为Meten EdtechX,股票代码为NASDAQ：EDTX。将于3月20日股东大会上完成交割上市。

相比国内的借壳实体，EdtechX只有现金没有资产，模式是先募集到资金再去寻找标的装入，蓝色光标和和睦家曾采用过此上市方式。其于2018年上市，IPO融到资金6500万美元。目前的股价为10.35美元，市值8183万美元。此次交易中美联英语估值为5.35亿美元，新公司市值超6亿美元，估值按照2020年调整后的19.3倍EBITDA计算或28.5倍2020年调整后的净收入计算。

合并上市后，股权结构变为美联英语持有80.9%，EdtechX原公众股东持有10.1%，意大利最大独立资产管理公司Azimut持有3.2%，新投资者持有3.2%，EdtechX发起人持有2.5%。

美联英语此次IPO目标为1.1亿美元，其中包括EdtechX筹到的6500万美元，Azimut投入2000万美元成为基石投资者。相当于，美联英语只需要再筹2500万美元即可完成目标。

值得一提的是，Azimut管理资产超400亿欧元（3127亿元人民币），在中国设立的安中投资管理（上海）有限公司于2018年拿到私募牌照。

美联英语成立于2006年，以成人英语培训起家，切入方式为线下小班课；2012年进军海外留学考试领域；2014年推出在线教育平台——立刻说；2014-2015年，收购北京厚德留学，以及另外两家留学品牌泰祺教育、乐闻携尔；2018年收购ABC教育集团（成立于2002年），拓展青少儿英语培训。

对于ABC教育集团的收购，美联英语收购PS（市销率）为1倍。当时有21个自营学习中心和4个加盟中心，预计今年能盈利。

在目前的收入构成中，成人英语培训占比6成，青少儿英语培训占1成，出国培训占1成，在线部分占1成，剩下1成由其他英语培训构成。从趋势来看，在线部分增长贡献最快，其次为青少儿英语培训业务。

美联英语2018年总学员有11.83万，其中成人部分5.6万，在线部分4.5万，青少儿和出国考试各8000多人。截止2019年9月31日，在全国有150个学习中心，广东占据60%，北京有7个成人培训中心和19个青少儿培训中心。

美联英语2018年营收14.24亿元，净利润5344万元；2019年前三季度营收10.95万元，净亏损5955.2万元。预计2020年调整后的EBITDA为1.35亿元。

从上图可以发现，美联英语2018年Q1以前，营收和净利润都在同步正向增长。但是自此以后，营收出现不同程度的下滑，净利润也受到影响出现断崖式下降。尤其是2018年Q3季度的净利润开始亏损，原因在于ABC教育集团的收购拖累了其净利润，以及对在线教育的持续投入。

从三费来看，营销费用占比不到总收入的30%。单季度营销费用在1亿元左右，管理费用在7000万元上下，研发费用维持在600万元。

在路演中，美联英语高管透露，春节后的2周，在线总现金收入同比增长287%。此外，从2020开始，每年将在非一线城市开设至少30个学习中心。一间学习中心投入成本为200万元，15个月就能产生利润。

非一线城市选择标准为：人口超过400万，人均GDP超过3000元。目前国内符合标准的有100个城市，美联英语非一线城市净利率为15%-30%。上市后，收购策略倾向于小学初中培训机构，营收在5000万元-2亿元，因为美联英语认为可以在2年后，把收购标的PE做到6-7倍。