赛力斯的利润，去哪了？

销量涨了，利润却转亏了。
定焦One（dingjiaoone）原创
过去一年，赛力斯股价先涨后跌。去年11月登陆港交所时，港股市值一度超过2200亿港元；到今年8月20日，市值约728.5亿港元。随着问界销量上了一个台阶，市场关注的重点转向了卖出去之后能留下多少利润。
8月19日，赛力斯公布2026年半年报。上半年，公司收入574.9亿元，同比下降7.9%；归母净亏损17.2亿元，去年同期盈利29.4亿元。
同期，赛力斯公司新能源汽车销量17.9万辆，同比增长3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比增长5.6%。销量仍在增长，收入却下降了，利润也由盈转亏。
利润转亏集中发生在二季度。收入环比一季度回升，归母净利润却转为大额亏损。
再往下看，赛力斯与引望之间的采购、结算和股权关系，也越来越多地反映在财报里。双方合作产生的价值，最终有多少能留在赛力斯的利润表里，同样是市场关注的问题。
01.二季度多了60亿元收入，利润却转亏
一季度，公司收入257.5亿元，同比增长34.5%；归母净利润7.5亿元，同比增长0.9%。但扣非净利润只有1亿元，同比下降73.9%。归母净利润还维持正增长，扣非后的盈利已经明显下滑。
到了二季度，收入环比回升，利润却由盈转亏。
半年报披露，上半年公司收入574.9亿元、归母净亏损17.2亿元。结合一季报数据计算，二季度收入约317.5亿元，归母净亏损约24.7亿元。
二季度比一季度多了约60亿元收入，归母净利润却从盈利7.5亿元变成亏损24.7亿元。
问题先出在毛利上。按一季报营业收入和营业成本计算，一季度赛力斯毛利率约26.2%；结合半年报数据倒算，二季度毛利率约20.9%，环比下降约5.3个百分点。收入规模扩大了，毛利反而从一季度约67.6亿元降到二季度约66.4亿元。
半年报给出的原因来自产品和成本两方面。二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产品销售结构发生变化，产能和销售规模效应没有充分释放；与此同时，电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。
上半年，电池级碳酸锂日均价格同比上涨132.2%，车规级芯片也出现结构性短缺和价格上涨。赛力斯同时表示，公司继续维持原有的高端供应链标准，这使经营利润承受了阶段性压力。
今年6月，在中国汽车重庆论坛上，赛力斯董事长张兴海表示，受存储芯片、碳酸锂等价格上涨影响，问界平均每辆车的成本增加约1.5万至2万元。
单车成本上升，再叠加车型换代带来的产品结构变化，二季度虽然收入环比增加，毛利却没有跟着增长。
如果只把毛利和四项期间费用放在一起看，上半年赛力斯毛利约134.0亿元，已经低于同期138.8亿元的销售、管理、研发和财务费用。
费用端也没有随着毛利收窄而明显下降。销售费用同比减少约4.7亿元，但研发费用增加约8.0亿元至37.3亿元。
赛力斯今年上半年费用情况图源/赛力斯半年报
二季度的资产减值又进一步扩大了亏损。
一季度，赛力斯资产减值损失只有0.5亿元。上半年累计达到18.2亿元。结合一季报和半年报数据计算，约17.7亿元资产减值损失集中发生在二季度。
资产减值构成图源/赛力斯半年报
其中，无形资产减值15.7亿元，开发支出减值1.8亿元，两项合计约17.5亿元；存货跌价损失只有约0.7亿元。
这次减值的主体，是无形资产和开发支出中的部分技术开发资产。半年报提到，汽车技术创新进入多路径并行突破阶段，公司因此对部分“适配性受限”的存量资产计提减值。
上半年，赛力斯研发支出总额70.1亿元，其中32.7亿元资本化。新的研发还在投入，过去形成的部分技术资产却已经集中减值。对车企来说，技术更新越快，研发资产未来能产生多少收益，就越需要重新评估。
利润之外，现金流的变化方向却不完全一样。上半年，赛力斯经营活动现金流净流出123.8亿元，去年同期为净流入144.4亿元，公司解释主要是汽车销售回款减少，以及此前签发的银行承兑汇票陆续到期兑付。
但结合一季报和半年报数据计算，二季度经营现金流净流入约85.7亿元。也就是说，上半年现金流的大幅转负主要发生在一季度，二季度利润明显恶化时，经营现金流却已经由净流出转为净流入。
赛力斯后续还会不会出现大额减值，要看相关技术资产的适配性和未来收益预期是否继续变化。利润端更需要看的是新增收入能不能带来更多毛利。
02.赛力斯和引望的关系，最后要落到利润上
要继续往下看赛力斯的利润，还要看它和引望之间的合作怎样进入财务报表。半年报里，双方的关系反映在采购、结算和股权投资上。
赛力斯的基本盘仍然是整车。上半年，公司汽车整车收入539.4亿元，占集团收入约93.8%；核心子公司赛力斯汽车有限公司同期净亏损13.2亿元。整车业务赚不赚钱，直接影响集团利润。
在这门生意里，赛力斯与引望的采购规模还在扩大。2026年上半年，赛力斯向引望采购商品、接受劳务98.4亿元，去年同期为56亿元，增加42.4亿元。引望关联采购图源/赛力斯半年报
半年报披露的是关联采购总额，没有进一步拆分具体采购内容、对应车型和结算方式。因此，单看这个数字，无法判断单车成本到底升了还是降了，也不能直接算出这笔采购对当期利润的影响。
双方还有规模不小的结算往来。截至6月底，赛力斯对引望的应付账款为40.2亿元，年初为72.1亿元；对引望的其他应付款为15.7亿元，年初为0。
98.4亿元是上半年累计发生的交易额，40.2亿元是截至6月底尚未结清的应付账款，两者口径不同，不能直接相减。
业务合作之外，赛力斯还是引望的股东。持股以后，引望自身的经营成果会有一部分通过权益法进入赛力斯利润表。
截至6月底，赛力斯对引望的长期股权投资账面价值为115.1亿元，引望在赛力斯报表中作为联营企业核算。上半年，赛力斯确认来自引望的权益法投资收益约0.6亿元。
引望相关合作已经进入采购、结算和股权投资，但目前真正决定赛力斯利润的，仍然是问界整车业务本身。
接下来要看的是，引望提供的这些智能化能力还能给问界带来多大的产品差异。随着类似的智能驾驶、智能座舱能力覆盖更多车型，单靠智能化越来越难形成独有卖点。问界能不能继续让消费者为这种差异付费，会直接影响售价和毛利。
从上半年销量和全新一代问界M9的交付数据看，问界的高端车型已经形成一定交付规模。赛力斯接下来要证明的是这门生意的盈利稳定性。
*题图来源于赛力斯官网。