全方位解读万达体育招股书：全球最大体育营销公司，去年负债率超100%
财联社（上海，研究员袁晓茜）讯，万达帝国的上市公司再添新成员。
近日，万达体育正式提交IPO申请，拟在美国纳斯达克上市，股票代码暂定“WSG”，拟筹资5亿美元。承销商包括摩根士丹利、德意志银行、花旗集团、海通国际、中金公司和中信里昂证券。作为拥有商业、文化、地产、金融产业集团的商业帝国的一部分，万达体育想低调都难。以下为您带来万达体育的招股说明书深度解读。
发展历史
万达体育将自己定位为全球性的体育赛事、媒体和营销平台。基于2018年数据，万达体育已成为全球覆盖率最大的体育营销公司。
万达体育的发展史，可以说是一部并购史。万达体育集团于2018年在香港注册成立，由主要股东万达文化旗下与体育相关的业务部门剥离而来。万达体育旗下的三驾马车，除万达体育中国（WSC）以外，盈方（Infront）和美国世界铁人公司（WEH）皆为收购所得。
盈方体育传媒集团总部位于瑞士，是全球最大的体育媒体制作与转播公司，以及全球第二大体育市场营销公司，核心业务为与国际足联的合作项目以及冬季运动的推广。旗下分支公司长期担任世界杯主转播商，并获得多个冬季奥运会赛事推广业务。万达于2015年以10.5亿欧元并购盈方，并持股68.2%。盈方在被并购后，还收购了数字服务公司Omnigon，摩托车越野赛赞助商Youthstream和电竞代理商Level 99。
同时，万达集团还于2015年以6.5亿欧元并购了是世界最大的铁人三项赛事运营商和铁人三项赛事品牌拥有商——美国世界铁人公司（WEH），该公司在全球长距离铁人三项运动份额中占据91%。至此，万达体育已成为全球最大的体育产业公司。2016年，WEH还收购了传统体育公司Lagardère Sports的耐力赛业务。
2015年，万达体育为举办自有IP赛事，成立万达体育中国。万达体育中国成立后，已成功举办中国杯国际足球锦标赛、环广西自行车UCI世界巡回赛以及成都国际马拉松赛。2018年，万达体育中国收购了拥有20余年体育赛事直播转播制作经验的永达天恒体育文化传媒有限公司。
与此同时，大规模的并购也导致了万达体育极高的资产负债率，2017和2018年负债率都超过100%，2019年第一季度负债率为84%。
主营业务解析
万达体育的主营业务分为三个部分，大众参与项目、赛事转播与发行以及体育赛事服务平台。其中，赛事转播与发行为营收的主要来源，大约占到50%左右。从2016年到2018年，对营收的贡献值从60%下降到50%左右，而体育赛事服务平台对营收的贡献从16%上升到28%左右。对技术支持要求最高以及运营难度最大的体育赛事服务平台将逐渐成为万达体育的重点发展领域，同时，该业务也是大型科技公司竞相布局的领域。
图片来源：公司招股说明书
需要注意的是，万达体育大部分营收来源来自海外，其中最大的市场为欧洲市场，对营收的贡献值高达65%左右。
图片来源：公司招股说明书
第一，大众参与项目(Mass Participants)，在已有的知识产权范围内开展大众参与度比较高的运动，如铁人三项、跑步、山地自行车、公路自行车、越野赛等。万达体育从报名费、赞助费、主办城市费、通过电商平台出售的服装及其产品费、活动许可费、商品推广、媒体分销等费用中获利。
国际赛事举办有很强的季节性因素，一季度赛事的举办数量较少，第三、四季度为旺季。该部分在2019年第一季度的营收为3000万欧元，相较于2018年同期的2930万欧元增长了2.5%。
2018年该部分营收为2.841亿欧元，相较于2017年的2.515亿欧元，增长12%；2017年营收相较于2016年的1.964亿欧元，增长28.1%。
第二，赛事转播与发行（Spectator Sports）。该部分主要是通过与主办方合作，对一些没有知识产权的体育赛事进行媒体发行、赞助以及营销来变现。
2019年第一季度，该部分营收为1.941亿欧元，比2018年同期的1.691亿欧元增长14.8%。
2018年该部分营收为5.238亿欧元，相较于2017年的5.471亿欧元增长4.2%；2017年营收比2016年的5.377亿欧元增长了1.7%。
第三，体育赛事服务平台（Digital Production Sports Solutions ，DPSS）。从体育节目的制作、营销服务、活动运营到品牌服务、广告解决的一站式服务平台。
2019年第一季度，该部分营收为2150万欧元，相较于2018年同期的3570万欧元下降了39.8%。该季度营收下降与体育赛事季节性变动有关。
2018年，该部分总营收为3.213亿欧元，相较于2017年的1.561亿欧元增长了105.8%；2017年总营收相较于2016年的1.431亿欧元增长了9%。2018年该部分营收大幅度增加得益于，一方面，与俄罗斯世界杯媒体制作活动相关的营收增加，另一方面，数字媒体业务在本年度得到快速增长。
核心财务数据解析
——营收
2019年第一季度，总营收为2.456亿欧元，与2018年同期相比，增长4.9%。该部分营收增长主要是转播大型国际赛事较多，以及参与万达体育举办的马拉松人数较多。
2018年营收为11亿欧元，相较于2017年的9.546亿欧元，增长18.3%；2017年营收相较于2016年的8.772亿欧元，增长8.8%。
——毛利率
2019年一季度毛利率为24.5%，较上年同期的34.9%有所下降。毛利率下降主要受大众参与板块利润率下降拖累。
2018年毛利润为32.4%，相较于2017年的34.6%下降2.2个百分点；2017年毛利润相较于2016年的31.6%提高3个百分点。
——成本方面
销售成本
该季度销售成本为1.855亿欧元，较2018年同期的1.525亿欧元增长21.7%。该部分支出增加主要是与转播FIS世界竞标赛等大型体育赛事相关的服务费用上涨。
2018年销售成本为7.638亿欧元，相较于2017年的6.241亿欧元相比，增加22.4%；2017年销售成本相较于2016年6亿欧元，增长4%。
经营性成本支出
该部分主要由人事支出、一般行政费用、折旧摊销费用、商誉减值以及净融资成本等构成。其中人事成本和一般行政费用为主要部分。
人事支出为3340万欧元，较上年同期的3310万欧元下降0.9%。该部分费用增加主要是由于员工数量增加所致。
2018年人事支出为1.444亿欧元，相较于2017年的1.351亿欧元增长了6.9%；2017年的人事支出相较于2016年的1.152亿欧元增长了17.3%。
销售及一般行政支出
2019年第一季度该部分开销为1270万欧元，较上年同期的1230万欧元，上涨2.8%。该部分支出上涨主要与盈方收购Youthstream以及为此次IPO做准备而产生的相关费用有关。
2018年该部分支出为5200万欧元，相较于2017年的5470万欧元增长了4.9%；2017年该部分支出相较于2016年的5350万欧元增长了2.2%。
折旧摊销费用
2018年该部分费用为3280万欧元，相较于2017年和2016年均为的2210万欧元，同比增长率为48.4%。
图片来源：公司招股说明书
股东及持股情况
万达体育的主要股东是北京万达文化产业集团有限公司，而北京万达是大连万达集团有限公司是全资间接子公司。北京万达由大连万达集团100%持股，而大连万达集团由大连和兴投资有限公司持股99.76%，王健林本人持股0.24%。大连和兴股东为王健林和王思聪二人，持股比例分别为98%和2%。因此，此二人为万达体育的实际控制人。
图片来源：天眼查
本次招股书中未披露董事会及公司高层管理人员的具体持股比例。
万达体育采取VIE架构控制，即A B股同股不同权。A股普通股股东享有每股1票的权利，B股普通股股东享有每股4票的权利。2019年3月6日和2019年3月14日，万达体育共配发了169,331,172股B类普通股。2019年，共有22,363,466股已发行的B类普通股被共同投资者购买，购买后自动转换为相同数量的A类普通股。因此，截至招股书发布日，万达体育共发行22,363,466股A类普通股及146,967,707股B类普通股。A类普通股在任何情况下均不得转换为B类普通股。
员工数量
截至2018年12月31日，万达体育共有1624名全职员工。其中，盈方员工包含975人，WEH包含员工527人，其余子公司员工有122人。
图片来源：公司招股说明书
值得注意的风险提示
1、转播权合同或被终止，无法同赛事主办方保持长期合作关系。
根据招股书，万达体育同意甲联赛的媒体销售合同于2020/21赛季末到期，同德国足球协会的媒体赞助权于2020/21赛季末到期，与国际足联世界杯以及其他国际足联赛事的亚洲媒体销售和转播权于2022年底到期。合同到期后，版权所有方或更换合作对象，导致万达体育的核心业务板块“赛事转播与发行”的运营受到影响。
2、竞争对手为大型互联网公司，突出重围实属不易。
在体育相关板块方面，万达体育面临着众多竞争对手。招股书披露，Facebook、亚马逊、苹果公司、奈飞以及谷歌都加强了在体育赛事解决方案上的投入。国内的阿里巴巴、腾讯以及苏宁也加大了对体育业务的投资，包括体育相关的内容和媒体渠道的开发。为争夺该业务头部领地，万达体育或需要提供低价服务，可能会影响盈利能力。
谈及王健林，很多人的印象停留在：深陷债务危机，低价出售旗下文旅城及酒店；负债高达4205亿，卖光海外资产；万达遭银监会排查，股债被双杀。
然而，今年年初，王健林高调回归，亲身示范“识时务者为俊杰”，将发展重点放在周期性弱、可持续带来现金流的文旅产业，与商业地产共建万达护城河。
王健林曾在2018年万达集团工作总结中表示，万达体育要展开资本运作，19年要“出成绩”。伴随着今年高考落幕，万达体育交上了第一份成绩单。
