【今日推荐】身处低谷，心向高峰—12月宏观经济指标预测与1月政策前瞻

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鲁政委   兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家

郭于玮兴业研究分析师

蒋冬英兴业研究分析师

程子龙兴业研究分析师

宋彦辰兴业研究分析师

张文达兴业研究分析师

张励涵兴业研究分析师

蔡琦晟兴业研究分析师

工业增加值同比：-3.5%，较上月回落5.7个百分点

12月工业增加值同比或转负。一方面，新冠疫情影响制造业到岗率，12月制造业PMI从业人员分项下降至44.8%，是2020年3月以来的最低值。受到岗率不足影响，多数工业品开工率均低于2021年同期。另一方面，疫情也对货运物流造成一定的影响。根据G7发布的数据，12月货运流量指数同比下跌约33.6%，或间接拖累工业生产。

出口同比：-12.0%，较上月下降3.1个百分点

进口同比：-13.0%，较上月下降2.4个百分点

在出口方面，海外需求不足而国内感染人数上升，12月出口将继续承压。12月前20天韩国出口同比录得-8.8%，为2020年8月以来的次低值，折射海外需求仍有待修复。同时，12月国内感染奥密克戎人数上升，生产供应活动受到扰动。结合港口数据观察，受港口缺工影响，12月港口集装箱日吞吐量较前月下行4.4万标准箱至72.2万标准箱，环比下降5.7%。

在进口方面，奥密克戎感染人数增加叠加春节假期临近，企业生产活动下行带动进口需求放缓。12月沿海八省动力煤日耗同比下降5.3%，降幅较11月扩大3.8个百分点，表明国内生产活动进一步放缓。伴随国内生产活动放缓，原材料、中间品进口需求也将随之下行。结合韩国出口情况看，12月前20日韩国对中国出口同比-26.6%，而对美国、欧盟出口同比则分别为16.1%和1.2%，折射我国进口需求不足。

固定资产投资同比：4.7%，较上月回落0.6个百分点

12月固定资产投资累计同比预计录得4.7%。在房地产投资方面，12月商品房成交同比继续走弱，房企在资金方面仍然承压。在基建投资方面，12月基建资金动能走弱，且疫情影响建筑项目施工，基建投资增速或将放缓。水泥沥青装置开工率12月下滑且明显低于历史同期水平。在制造业投资方面，当前内外需表现疲软，制造业企业投资意愿下滑或拖累制造业投资动能。

社会消费品零售同比：-11.6%，较上月下降5.7个百分点

受全国范围疫情影响，12月社会消费品零售同比降幅或进一步加深。12月疫情进一步反弹，出行数据表现较弱：100城拥堵延时指数已降至2022年以来低点；地铁客运量数据亦刷新2022年内低点，较上月下跌超20%。出行疲软将对依赖消费场景的线下消费和餐饮形成压制。此外，电影票房和观影人数同比降幅分别为50%和59%。疫情演进之下，尽管商品消费会更多转向线上，但12月前三周全国高速货车日均通行量仅录得681.6万辆，与上月大致持平，且叠加物流终端配送环节运力不足，预计线上商品消费亦相对乏力。

GDP同比：1.0%，较上季度下降2.9个百分点

从第一产业来看，猪价下跌或影响生猪养殖意愿，第四季度第一产业GDP同比或回落。

从第二产业来看，外需疲弱影响新出口订单，且疫情蔓延导致制造业到岗率不足，供需两方面力量共同拉低工业GDP增速。

从第三产业来看，主要城市人流量与服务业生产指数密切相关。由于12月主要城市人流大幅减少，第四季度第三产业GDP同比或小幅低于0%。

总体而言，第四季度GDP同比可能下降至1%左右。

PPI同比：-0.2%，较上月上升1.1个百分点

CPI同比：1.7%，较上月上升0.1个百分点

12月工业品价格涨跌互现，品种间价格走势分化加大。原油价格在11月的小幅下跌后，随着欧美对俄原油限价的出台，国际原油价格12月环比-9.6%。黑色系商品整体出现较大反弹，螺纹、铁矿环、焦炭环比7.8%、15.5%、6.7%。有色金属方面则持续了上月的反弹趋势，铜、铝环比4.1%、2.8%。综合来看，结合基数效应的影响，12月PPI同比预计录得-0.2%。

12月主要消费品价格同样分化加大。12月猪价出现较大幅度下降，环比-11.9%，主要受前期进行二次育肥的养殖户年前集中出栏叠加需求暂时性疲弱的双重影响。鲜菜价格则出现较大反弹，12月环比7.6%，主要受到前期价格过低叠加季节性因素的驱动。海外禽流感叠加通关放缓仍然使得种鸡引种量面临持续不足压力，鸡蛋价格12月环比-0.5%，仍为近5年同期峰值。综合基数来看，预计12月CPI同比或为1.7%，其中猪肉与鲜菜价格的分化互相形成一定抵消。

新增人民币贷款：1.09万亿，较上月减少0.12万亿

新增社融规模：1.56万亿，较上月减少0.43万亿

在信贷方面，12月商品房成交持续低迷，拖累居民信贷需求，反映到票据市场上，12月下旬票据利率出现阶段性走低，可能反映融资需求较弱。预计12月新增贷款为10900亿，对应的贷款同比增速为10.9%。

在社融方面，政府债券方面，2022年政府债券发行节奏前置，因此，12月政府债券发行规模预计维持低位。企业债券方面，12月企业债券发行利率较11月继续走高，企业债券取消或延迟发行的规模也较11月继续增加，12月企业债券融资规模可能转负。综合来看，12月新增社融预计为1.56万亿，对应的社融同比增速为9.7%。

M1：4.3%，与上月降低0.3个百分点

M2：12.6%，较上月上升0.2个百分点

在M1方面，12月融资需求较弱，叠加12月房地产销售面积同比降幅较11月继续扩大。因此，12月M1同比可能下行0.3个百分点。

在M2方面，一方面，12月受疫情影响，居民预防性储蓄将继续增加；另一方面，12月理财回表现象仍在持续，二者或共同推动M2同比上行。结合季节性因素，12月M2同比或上行0.2个百分点。

1月DR007：1.76%，与上月持平

1月NCD 3M：2.30%，较上月下降30bp

2022年12月，在疫情反弹、债市赎回潮的背景下，央行加大了对银行间流动性的呵护力度，资金面宽松跨年。

2023年开年流动性宽松的格局有望延续，公开市场操作利率有下调的可能性。2022年12月央行副行长刘国强表示：“总量要够，就是货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期，这也是有可能的，到时候中央还会适时作出部署。总量要够也是可以做到的。当前，中国仍然是少数保持正常货币政策的国家之一，货币政策的工具仍然比较充足，数量工具和价格工具都有空间，流动性管理的手段和经验都比较丰富。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。”

从数量来看，虽然疫情的影响正在逐渐减轻，但两方面因素依然对信用扩张形成掣肘。一是房价下跌预期有待逆转。2022年第四季度预期房价下跌的比例为18.5%，是2013年以来的最高水平。二是信用债市场情绪有待提振。尽管信用利差已有所回落，但绝对水平依然较高，影响了企业债券融资意愿，进而拖累社融增长。因此，为了稳定楼市、信用债市场的信心，支持信用扩张，需要维持流动性合理充裕。

从价格来看，历史上当GDP增速低于政策目标、工业企业利润同比负增长时，央行可能下调政策利率。2023年GDP增速目标可能在5%左右。虽然2023年第一季度疫情对经济的影响将逐渐减轻，但GDP同比增速仍可能低于目标值，加之企业盈利压力较大，降息窗口或再度开启。